资金成本率

定义

资金成本率是资金成本与所筹资金之间的比值，属于相对数指标，而非以金额表示的绝对数^[1]。资金成本本身由两部分组成：资金占用费是企业占用资金期间定期支付的报酬，例如银行借款利息、债券利息以及向股东支付的股利；资金筹集费则是取得资金时一次性发生的开支，例如借款手续费、发行股票和债券的印刷费、注册费与代理发行费^[3]。

由于以上两部分性质不同，实务中的资金成本率多以每年的资金占用费为分子，以筹资总额扣除筹资费用后的筹资净额为分母来计算^[4]。部分文献也把这一指标直接称作资金成本，或在资本成本语境下称资本成本率^[5][6]。

原理

资金成本率的基本计算式可以写作：$K = \frac{D}{P(1-f)} \times 100\%$，其中 $D$ 为年资金占用费，$P$ 为筹资总额，$f$ 为筹资费率^[2]。之所以把筹资费用放在分母中扣除，是因为这笔费用在取得资金时一次性支付，与资金占用期的长短没有直接关系，将其从筹资总额中减去，得到的即是企业实际可以动用的资金额^[2]。

不同筹资渠道的列支方式不同，计算时需要区别处理。债务利息允许在所得税前扣除，可产生抵税效应，因此银行借款的资金成本率通常表示为 $K_b = \frac{i(1-T)}{1-f}$，$i$ 为年利率，$T$ 为所得税税率；权益类资金的股利则在税后利润中分配，不涉及抵税^[7][2]。

当企业同时采用多种方式筹资时，需要以各类资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本率加权平均，得到综合资金成本率（加权平均资金成本）^[8]。其表达式为 $K_w = \sum_{j=1}^{n} K_j W_j$，其中 $K_j$ 为第 $j$ 种资金的个别成本率，$W_j$ 为该种资金占全部资金的比重^[8]。

上述公式没有考虑资金的时间价值。若把时间因素纳入，资金成本率可理解为使筹资净额的现值与各期资金占用费现值相等的折现率，需要通过逐期折现来求解^[9]。

发展历程

资金成本概念进入财务管理教科书体系后，围绕其相对形式即资金成本率的计算一直存在讨论。一些研究指出，通行教材把“年资金占用费”等同于“平均各年资金成本”，从而在债券成本率等计算上出现偏差^[10]。

20 世纪 90 年代末，已有文献系统梳理现行资金成本率公式的不足，包括债务资金占用费是否应一律按税后余额确认、普通股股利年增长率能否直接加进计算式，以及银行“贷款保留余额”导致实际筹资额低于名义筹资额等问题^[11]。

2009 年，国务院国有资产监督管理委员会在中央企业综合经营业绩考核中引入经济增加值（EVA）指标，资本成本率成为其中的关键参数，其取值的合理确定受到关注^[6]。此后，对资金成本率的研究还延伸到短期资金成本计算、公共项目资本成本率选择等方向^[12][6]。

应用

在筹资决策中，资金成本率用于比较不同资金来源与筹资方式的代价，是选择筹资渠道、确定筹资方案的重要依据；综合资金成本率常被用来在多个备选方案之间择优^[1][13]。

在投资决策中，资金成本率被作为评价项目可行性的最低报酬标准，只有当项目的预期回报率高于资金成本率时，筹资与使用资金才有助于提升企业价值^[1]。

在业绩评价中，经济增加值以资本成本率为核心参数，用以衡量企业扣除全部资本代价后是否真正创造价值；公共项目投资评估中也存在财务成本法、加权法和机会成本法等不同取择思路^[6]。

局限

简化公式以年资金占用费作分子，隐含了各年占用费均匀发生的假定，与利息、股利实际分期支付且金额可能变动的情形并不完全吻合，被认为与资金成本本身包含筹资费与占用费的定义存在偏离^[14]。

公式中的筹资净额也未必等于企业实际可动用的资金。例如部分银行发放贷款时要求借款人按比例保留存款余额，这部分资金在贷款期内不能动用，而利息仍按贷款总额计付，使实际成本率高于按名义金额算出的结果^[11]。

此外，未考虑时间价值的通用公式难以反映期限较长的资金安排，税前列支的纳税调整、不同资金性质与使用主体的差异等因素，也可能使按简化方法算出的结果偏离实际，进而影响据此作出的筹资与投资判断^[9][6]。

参见

• 资金成本 —— 资金成本率所对应的绝对数指标，由资金占用费与资金筹集费构成。

• 加权平均资本成本 —— 以各类资金占比为权数对个别资金成本率加权平均的结果。

• 资本结构 —— 不同来源资金的比例关系，直接影响综合资金成本率的高低。

• 经济增加值 —— 以资本成本率为关键参数的企业价值管理指标。

• 筹资决策 —— 资金成本率作为比较依据的主要应用场景。