财务杠杆系数

定义

财务杠杆系数是普通股每股收益变动率与息税前利润变动率的比值，用于测算财务杠杆效应的程度。这里的息税前利润（EBIT）指扣除利息和所得税之前的利润，每股收益（EPS）指归属于普通股股东的每股利润^[5]。

按定义写出的式子为：财务杠杆系数＝普通股每股收益变动率÷息税前利润变动率，即 $DFL=\frac{\Delta EPS/EPS}{\Delta EBIT/EBIT}$^[5]。其中 ΔEPS 为每股收益变动额，ΔEBIT 为息税前利润变动额，EPS、EBIT 取变动前的数值^[6]。

该定义被称为理论公式，符合财务杠杆系数的含义，但直接使用需要两期数据，不便用于预测^[1]。有研究指出，理论公式在计算中不涉及债权资本利息，能避开利息费用对结果的影响，被认为更贴近该指标的实质^[1]。

原理

财务杠杆效应来自固定性融资成本的存在。企业采取固定的债务与权益融资结构时，债务利息或优先股股息不随息税前利润变化，息税前利润增加会降低每 1 元利润分摊的利息，从而带动每股收益以更大比例上升；息税前利润下降时，每股收益下降的幅度也更大^[3][6]。财务杠杆系数正是对这种放大效应的度量^[4]。

为便于计算，由定义式可以推导出简化公式。在不存在优先股股息的情况下，$DFL=\frac{EBIT}{EBIT-I}$，其中 I 为债务利息^[5]。若企业既存在固定利息的债务，又存在固定股息的优先股，公式改写为 $DFL=\frac{EBIT}{EBIT-I-\frac{PD}{1-T}}$，PD 为优先股股利，T 为所得税税率，分母是归属于普通股股东的税前利润^[3][7]。

使用简化公式时须取基期数据。以 2020 年的财务杠杆系数为例，应代入 2019 年的息税前利润和利息，这是因为简化式由变动率的比值推导而来^[8]。

财务杠杆系数与息税前利润反方向变动，与固定性融资成本同方向变动。债务成本比重越高、固定资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大^[4]。如果企业不存在固定性融资成本，则没有财务杠杆作用，财务杠杆系数等于 1，每股收益与息税前利润等比例变动^[3]。

将财务杠杆系数与经营杠杆系数相乘，可得到总杠杆系数，即 $DTL=DOL\times DFL$，用以衡量销售量变动对每股收益的综合影响^[4]。企业可以通过经营杠杆与财务杠杆的不同组合达到某一总杠杆水平，把整体风险控制在可接受范围内^[1]。

发展历程

财务杠杆系数的理论背景是资本结构理论。1958 年，美国学者莫迪格利安尼和米勒发表《资本成本、公司财务与投资管理》，提出 MM 理论，开创了现代资本结构理论，此后关于负债与企业价值关系的研究大多建立在该理论之上^[9][10]。

无税条件下的 MM 理论认为企业价值与资本结构无关；1963 年前后，莫迪格利安尼和米勒将公司所得税引入模型，认为负债的利息可以计入成本而免税，负债经营会因抵税作用提高企业价值^[9]。这一修正使财务杠杆的收益与成本成为资本结构研究的核心问题^[10]。

在此框架下，财务管理形成了经营杠杆、财务杠杆与总杠杆的分析体系。财务杠杆系数作为财务杠杆效应的定量指标，被用于衡量企业的财务风险，并成为财务管理和相关考试教材中的常规内容^[11][5]。

应用

财务杠杆系数主要用于评价企业的财务风险。系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大；系数越低，则财务风险越小^[12]。企业股东既要承担经营风险，也要承担财务风险，后者叠加在前者之上^[3]。

该指标也用于预测。若简化公式算出 DFL 为 2，预计下期息税前利润变动率为 10%，则每股收益变动率为 20%^[3]。这使企业能够根据基期数据推算计划期的每股收益或税后利润变动情况^[1]。

在资本结构决策中，负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构、适度负债，让财务杠杆利益抵销风险上升带来的不利影响^[1]。控制财务风险时不宜只看负债的绝对规模，还要关注利息成本与息税前利润之间的相对水平^[3]。

局限

财务杠杆系数建立在若干严格假设之上。分析中默认销售量、价格、成本等因素不变，债务利息确定不变，这些条件在现实中往往难以完全满足，因此有学者认为该分析体系带有较强的理论色彩^[11]。

使用简化公式时须取基期数据且假定资本结构不变，息税前利润变动后系数本身也会变化，需重新计算^[8]。此外简化式只用基期的息税前利润与利息之比，不直接体现利润的变动状况，在同时存在优先股的情况下还需另行调整，应用上有一定限制^[1]。

该指标只覆盖了负债融资经营带来的那部分风险。按经典杠杆效应分析，企业财务管理风险被划为经营风险与财务风险两类，这种划分被认为并不完整，因此不宜把财务杠杆系数当作企业整体风险的唯一尺度^[11]。

参见

• 经营杠杆系数 —— 衡量销售量变动对息税前利润影响程度的指标，与财务杠杆系数相乘构成总杠杆系数。

• 总杠杆系数 —— 经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，反映销售量变动对每股收益的综合影响。

• 每股收益 —— 财务杠杆系数定义中的被解释变量，指归属于普通股股东的每股利润。

• 息税前利润 —— 扣除利息和所得税之前的利润，是财务杠杆系数定义中的解释变量。

• 资本结构 —— 长期债务资本与权益资本的构成比例，直接影响财务杠杆系数的大小。

• 财务风险 —— 企业运用债务筹资产生的丧失偿付能力的风险，常以财务杠杆系数作为评价依据。