众筹平台

定义

众筹平台指在互联网上为募资人与出资人提供项目展示、资金归集和款项划转等服务的第三方中介,是众筹活动得以运行的基础载体。股权众筹中,项目发起人、项目出资人与众筹平台构成三类参与主体,平台居于居间对接的位置^[3]。

中国人民银行在《2014年中国金融稳定报告》中将众筹融资表述为:借助网络平台为项目发起人募集从事某项创业或活动的小额资金,并由发起人向投资人提供一定回报的融资模式^[1]。按回报方式,业内通常把众筹平台分为奖励式、借贷式、股权式与公益式四类^[1]。

原理

典型流程为:发起人提交项目资料,平台审核后设定目标金额与筹资期限并上线;出资人在认购期内通过线上支付投入小额资金;期满时若承诺金额达到目标即视为成功,平台将款项交付发起人,未达目标则原路退回出资人^[1][4]。多数平台要求发起人实名认证,并在上线前由工作人员逐项审核、沟通与包装,成功后对项目执行进行一定监督^[4]。

平台收入主要来自按成交项目收取的交易费用,其撮合规模 $N$ 与单笔费率 $f$ 共同决定平台营收,即 $R = N \times f \times \bar{V}$,其中 $\bar{V}$ 为项目平均募集额^[4]。众筹融资的运行过程可以概括为下图:

flowchart LR

A[项目发起人] -->|提交项目| B[众筹平台]

B -->|审核与展示| C[出资人]

C -->|小额出资| D[资金托管/归集]

D -->|达标| A

D -->|未达标| C

B -->|信息披露与投后监督| A

发展历程

众筹模式最早出现在美国,2009年4月Kickstarter上线,被视作这一模式的标志性事件,其支持方向以电影、音乐、动画等创意类项目为主^[5]。早期平台为规避证券法,禁止向支持者支付股份或财务回报,股权型众筹因此长期处于法律空白地带^[6]。

2012年4月5日,美国总统奥巴马签署《创业企业扶助法》(Jumpstart Our Business Startups Act,JOBS法案),其中第三编为股权众筹创设注册豁免,被普遍视为第一部针对股权众筹的专门立法^[6][2]。该法案要求从事股权众筹的中介在证券交易委员会登记为经纪人或者新型的集资门户,并设定发行人年度融资上限与投资者投资上限^[7]。经过三年多的征求意见与规则制定,美国证交会于2015年10月30日通过《众筹条例》,使豁免条款具备可操作的实施细则^[2]。

中国方面,2011年5月在北京成立的点名时间被认为是最早一批众筹平台之一,此后追梦网、京东凑份子、百度众筹、淘宝众筹等陆续上线^[1]。2014年7月,京东金融推出产品众筹板块“凑份子”,主攻智能硬件与流行文化类项目^[8]。据行业统计,截至2015年年底国内股权众筹平台有141家,当年成功众筹项目1175个,筹资43.74亿元人民币^[9]。

应用

奖励式或产品预售型平台多用于创意硬件、出版、影视与音乐等前期需要验证市场需求的领域,出资人以较低价格换取成品或服务^[10]。有出版机构通过众筹方式募集出书资金,出资者支付数十至数百元,待图书出版后取得成品,并可对封面设计、内容取舍提出意见^[10]。

股权型平台面向尚未形成稳定盈利模式的初创与中小微企业,为它们补充风险投资之外的早期资金^[9]。国内实践较多采用“领投+跟投”结构:领投人负责尽职调查、撰写报告与投后管理,跟投人主要出资,平台承担信息中介与撮合职能^[9]。公益型平台则不承诺物质回报,出资行为接近捐赠^[10]。

局限

信息不对称是众筹平台最主要的结构性约束。出资人分散各地、单笔金额小,缺乏专业判断能力,也缺少为尽职调查付费的激励,容易依赖他人决策而“搭便车”;平台为控制成本往往只做基础审核,并不保证所收信息的准确与完整^[11]。项目成功后的道德风险同样难以约束,合同通常只能依靠发起人的自律来履行^[12]。

项目本身的失败率偏高。有研究对Kickstarter上已成功融资的项目抽样,统计得到的总体失败率约为3.6%,但相当一部分项目未能按约定期限交付产品或服务^[13]。国际证监会组织依据市场信息估计,股权众筹的投资失败风险约为50%^[11]。

退出与流动性也是短板。股权众筹的份额缺少二级市场,投资者难以转让;所投企业规模过小,通常无法上市,能否获益取决于被收购等偶发事件^[14]。此外,平台以成交项目收费的模式使其与融资方利益趋近,存在过度包装项目的动机,而小平台受人员和成本限制,线下尽调难以为继^[12]。由于缺乏足够长度的行业周期数据,对众筹项目风险的评估仍存在较大不确定性^[11]。

参见

• 众筹 —— 众筹平台所承载的融资模式本身。

• 股权众筹 —— 以股权为回报、受证券监管约束的一类众筹。

• 互联网金融 —— 众筹平台所处的行业范畴。

• 小额发行豁免 —— 为降低初创企业发行成本而设的证券监管制度安排。

• 风险投资 —— 与股权众筹功能相近但组织方式不同的融资渠道。

• 普惠金融 —— 众筹平台常被归入的服务定位。