资本运营

定义

资本运营是指以资本最大限度增值为目标，对资本及其运动进行运筹与经营的活動。它既被视为市场经济条件下社会配置资源的一种方式，即通过资本层面的资源流动优化社会资源配置结构；也被视为微观层面利用市场法则、借助资本的技巧性运作实现价值增值与效益增长的经营方式。

中国学术界与实务界常把企业拥有的一切有形和无形存量资产视为可增值的活化资本，主张通过流动、裂变、组合、优化配置等手段加以运营，以尽可能实现价值增值^[1]。经营对象方面，资本运营侧重企业经营过程中的价值层面，追求资本增值；生产经营则以产品及其生产销售过程为对象，侧重使用价值，追求产品数量、品种与质量^[2]。

资本运营一词在中文语境中还与「资本经营」「资本运作」「资本营运」等说法通用，含义大体相同，仅在使用习惯和侧重点上存在差别^[3]。有研究把这一概念分为广义与狭义两层：广义泛指一切以资本增值为目的的企业经营活动，包含产品经营与商品经营；狭义则指独立于商品经营、以价值化或证券化的资本为基础，通过收购、兼并、资产重组等途径提高资本效率的经营活动^[4]。

原理

资本运营的出发点在于资本只有运动才能增值。资本循环与周转理论指出，资本的生命在于运动；企业通过缩短资本从货币形态到生产形态、商品形态再回到货币形态的转换过程，实现不断增值^[5]。据此，资本运营的路径大致可概括为「目标—战略—筹资决策—资本筹措—投资决策」的链条，覆盖实业资本、金融资本与产权资本的运动与增值过程^[5]。

研究者通常把资本运营的特征归纳为四点：价值性，即关注各类资产所体现的价值而非实物本身；流动性，即通过兼并与产权交易使存量资产流向效率更高的用途；市场性，即资本价值与运营效率须经市场检验；增值性，即以较小资本成本获取较大资本收益^[6]。为便于分析，还可按资本运动状态将其分为存量资本运营与增量资本运营两类，前者针对已形成资产的资本，后者实质上是投资行为的筹划与管理^[7]。

资本运营有效运作需要若干前提条件，其中产权主体清晰被认为是最基础的一项：只有产权归属明确，资本主体的增值责任与动力才可能形成，自主运营、授权运营或委托运营等方式的选择才有依据^[6]。这一要求同时也解释了为何资本运营在不同产权制度环境下的表现差异较大。

发展历程

资本运营（资本经营）概念于20世纪90年代初在中国兴起，是作为与「生产经营」相对应的概念传播开来的，其出现与国有企业改革重心由经营机制转向产权制度、资本市场快速发展相关^[8]。资料显示，这一提法是中国大陆企业界与学术界创造的，西方经济学中并无完全对应的概念，若须在西文概念中找最接近者，一般认为是兼并与收购。

制度层面的推进为这一概念提供了条件。1993年党的十四届三中全会通过的关于建立社会主义市场经济体制的决定，首次在党的重要文献中用资本范畴阐释现代企业制度，并提出发展资本市场^[5]。1997年党的十五大报告提出「公有资本」范畴，强调股份制是現代企业的一种资本组织形式，并主张以资本为纽带、通过市场形成跨地区跨行业的大型企业集团^[9]。有研究把这次会议视为企业资本运营第二次高潮的直接源头^[4]。

据研究文献，中国企业资本运营自保定、武汉首开先河，在20世纪80年代和90年代形成两次高潮^[4]。2013年党的十八届三中全会提出国有资本投资、运营公司概念，试图在出资人管理与企业经营之间形成隔离带，并解决资本运营与产业经营长期混杂的问题；此后中央与地方陆续设立此类公司^[9]。

应用

企业层面的资本运营方式较为多样。股票与债券发行、配股增发、股权转让与回购，企业合并、托管、收购、兼并、分立，以及资产剥离、置换、出售等资产重组行为，通常被视为基本操作手段^[10]。按扩张与收缩方向划分，可分为纵向、横向、混合等扩张型运营，以及资产剥离、公司分立、分拆上市、股份回购等收缩型运营^[10]。按内涵与外延划分，则包括实业投资、上市融资、内部业务重组等内涵式运营，以及并购、持股联盟、对外风险投资与金融投资等外延式运营^[10]。

股份制改造与资本重组常被视为资本运营与股份制相互关联的环节，企业通过股份制改造吸收各类资金、扩大资金流量，产生资本放大效应；兼并重组则使低效企业的生产要素向高效企业流转^[1]。无形资产运营也被纳入其中，企业信誉、商标、品牌等的评估、转让与服务可视为资本运营的组成部分^[1]。

国有资本领域是这一概念的重要应用场景。作为授权经营国有资本的平台，国有资本投资、运营公司以控股战略性核心业务、开展投融资与资本运作等方式，推动国有资本流动与保值增值^[9]。在信用评级机构的分类中，资本运营企业被界定为政府赋予国有资本运营与管理职能的平台企业，核心资产与信用基础是所持被投资企业的股权^[11]。

局限

资本运营概念自诞生起便伴随质疑。有学者指出，该概念在使用中缺乏一致界定，不同企业与研究者各依自身理解开展或论述，出现似是而非、以讹传讹的现象^[8]。也有金融界人士认为资本本身不能运营、不能直接创造价值，因而对「资本运营」的提法持否定态度^[12]。

实践层面的问题同样被反复讨论。有研究归纳出资本运营理念扭曲、运营主体模糊、专业人才缺乏、中介组织不规范、对外资本运营偏少等问题；其中理念扭曲表现为把上市筹资当作目的本身、把规模经济误解为经济规模的简单扩大、脱离生产经营盲目多元化^[4]。同一研究亦指出，由于制度环境特殊，政府有时成为资本运营的实际主导者，运营成效随政策变化而起伏，效率受到影响^[4]。

资本运营被普遍视为高风险与高收益并存的企业行为，其难度高于产品经营。研究者提醒，若不以产品经营为出发点和归宿、不以产业结构的调整与大型企业的培育为方向，资本运营可能蜕变为纯粹的资本游戏^[13]。此外，资本市场发育程度直接制约运营效率：市场结构不合理、中介功能不完善、法规不健全等因素，都会削弱资本运营的效果^[4]。国有企业产权关系尚未完全理顺，也被认为使其资本运营较多依赖行政或政策推动，面向市场的自主运营相对薄弱^[14]。

概念外延的模糊还带来另一种风险：有资料指出，部分场合把连锁销售等名目也归入资本运作名下，与学术和实务中讨论的资本运营并不等同^[15]。因此，讨论资本运营时通常需要明确其所指范围。

参见

• 资本 —— 资本运营与资本经营的对象，指能够带来价值增值的价值

• 兼并与收购 —— 被视为资本运营的核心方式与最主要外延

• 资产重组 —— 资本运营中的基础性技术环节

• 资本市场 —— 资本运营得以展开的主要场所

• 现代企业制度 —— 与资本运营在中国同步推进的企业制度基础

• 国有资本投资、运营公司 —— 国有资本运营的组织载体