流通股本

定义

流通股本指的是上市公司已发行股份中不含限售条件的部分，也就是可以在二级市场挂牌买卖的股份数量^[1]。按中国证监会在 2013 年 1 月 7 日发布的《证券期货业统计指标标准指引》，上市公司总股本由限售股本与非限售股本构成，后者即流通股本，二者关系可写作：$流通股本 = 上市公司股本 - 限售股本$^[4]。

上海证券交易所的统计口径与此相近，其月报把流通股数界定为已发行普通股中非限售股份的数量^[5]。与之并列的还有自由流通股本，其含义比流通股本更窄，指扣除了持股比例较大股东等基本不流通股份之后、可真正自由交易的那部分股本^[6]。

需要区分的是，流通股本统计的是股份数量，流通市值则由流通股本与股价相乘得到，两者口径不同，后者会随行情波动^[2]。

原理

股份能否计入流通股本，取决于它是否处于限售状态。按上述统计指引，限售股本包括 A 股限售股本、未完成股权分置改革公司的非流通股本以及纯 B 股公司的非流通股本三类，除此之外的境内发行股份计入流通股本^[4]。

自由流通股本的推算更复杂。指引给出的公式为：$自由流通股本 = A股股本 - A股限售股本 - （合计持股超过5%时）六类股本中的A股非限售股本$，六类股本分别为公司创建者与家族及高管长期持有的股份、国有股份、战略投资者持股、被冻结股份、受限的员工持股和上市公司交叉持股^[1]。中证指数有限公司在编制沪深 300 等指数时采用分级靠档方法，按自由流通比例所在区间给总股本设定加权比例，例如自由流通比例超过 30% 不足 40% 时按 40% 加权，超过 80% 时按 100% 加权，以此减少股本频繁变动对指数的影响^[7]。

flowchart LR

A[上市公司总股本] --> B[限售股本]

A --> C[流通股本]

C --> D[自由流通股本]

C --> E[非自由流通部分]

D --> F[分级靠档调整股本]

F --> G[指数加权市值]

发展历程

流通股本与总股本出现差距，源于中国早期上市公司的股权分置格局。2005 年 4 月底，A 股上市公司总股本为 6751 亿股，其中非流通股 4278 亿股，约占总股本的 63.4%^[8]。中国证监会于 2005 年 4 月 29 日发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革由此启动，非流通股股东通过送股等方式向流通股股东支付对价换取流通权^[9]。

改革后原非流通股并非立即全部可交易。按《上市公司股权分置改革管理办法》的安排，原非流通股在方案实施后 12 个月内不得上市交易或转让，持股 5% 以上的股东在此后 12 个月内出售数量不得超过公司总股本的 5%，24 个月内不得超过 10%，这段过渡期内的股份即限售流通股^[10]。

随着限售股分批解禁，流通股本占比逐年上升。相关研究统计显示，A 股流通股比例从 2005 年平均 38.8% 升至 2010 年的 81.6%，其中 2009 年解禁比例最高^[11]。按中国证监会指引口径，截至 2013 年 6 月末，境内上市公司总股本为 33106 亿股，流通股本为 26115 亿股；其中 A 股总股本 32821 亿股，A 股流通股本 25830 亿股，A 股自由流通股本为 11265 亿股^[4]。

应用

流通股本是多项行情与财务指标的基数。换手率通常以成交量除以流通股本计算，用于衡量股票转手买卖的频率；流通市值则由流通股本乘以最新价得出，常与包含全部股份的总市值对照使用^[2]。行情软件与分析终端一般会在股本结构栏中列出总股本、流通股本和限售股本，并按季度或股本变动时更新^[12]。

在指数编制中，股本口径直接决定样本股的权重。境外主要指数机构自 2000 年前后起陆续由总市值加权转向自由流通市值加权，道琼斯、MSCI、标准普尔、恒生等先后采用这一方式，以更真实地反映可投资市值的变化^[13]。境内方面，中证指数有限公司自 2006 年起发布以流通股本为基础的中证流通指数，其后沪深 300 等指数转向自由流通量加权并配合分级靠档^[14]。

该指标也用于市场统计与总量分析。中国证监会《证券期货业统计指标标准指引》把股本指标纳入行业统一统计口径，明确了各类股本的界限与以上市日为统计时点的规则，为跨公司、跨市场的汇总比较提供基础^[6]。

局限

流通股本并不等于真正可自由交易的股份。即使股份已过限售期、名义上可以流通，控股股东、国有股东等主体长期持有的部分在实务中很少抛售，自由流通股本这一口径正是为剔除这类股份而设^[13]。以中国石油为例，2010 年 11 月 8 日其控股股东持有的占总股本 86.2% 的限售股全部解禁，若把这些股份一律计入，中国石油在沪深 300 中的权重会由 0.39% 升至 13.63%，采用自由流通量规则后权重才不至于因解禁而突变^[13]。

统计口径本身存在差异空间。行业内对总股本是否包含境外发行股份、限售股本是否包含未股改公司非流通股本等问题的处理并不完全统一，股本变动以实际变动日还是上市日为时点也会影响数据，因此跨数据源的流通股本未必可以直接比较^[4]。

分级靠档虽能稳定指数，但加权比例的确定带有一定主观性，同一自由流通比例在不同档位规则下会得到不同权重；自由流通量的估算也依赖公开信息推断，并非全部由公司直接披露^[13]。此外，对于以美国存托股份形式上市的公司，其流通股本多为推算所得，缺少官方数据，仅可作参考^[15]。

参见

• 总股本 —— 公司已发行股份的总量，流通股本是其中不含限售条件的部分

• 自由流通股本 —— 在流通股本基础上再剔除大股东长期持股等基本不流通股份的口径

• 流通市值 —— 流通股本与股价相乘得到的市值指标

• 换手率 —— 以成交量与流通股本之比衡量的交易活跃度指标

• 股权分置改革 —— 使原非流通股获得流通权、逐步形成限售与全流通格局的改革

• 沪深300指数 —— 采用自由流通量与分级靠档确定权重的代表性指数