基础货币

定义

基础货币指中央银行对社会公众和金融机构的负债，在货币当局资产负债表中对应储备货币项目。从构成看，它主要包括流通于银行体系之外的现金，以及商业银行等存款性机构缴存中央银行的法定存款准备金与超额准备金^[3][1]。部分统计口径还把金融机构的库存现金一并计入，我国 1994 年起始的基础货币统计即采取类似处理。

国际货币基金组织(IMF)在《货币与金融统计手册》中将基础货币理解为中央银行为广义货币和信贷扩张提供支持的各种负债，并指出各国定义与统计口径存在差异，同一国家因分析用途不同也可能有多种口径。按该定义，基础货币并不等于货币总量，它衡量的是支持货币总量的资金基础^[4]。它既是中央银行能够直接调节的变量，也是商业银行体系创造存款的前提，因此也被称为高能货币或强力货币^[5][1]。

原理

基础货币影响货币总量的路径可以用一个恒等式表示：$M = m \times B$，其中 $B$ 为基础货币，$m$ 为货币乘数，$M$ 为广义货币供应量。基础货币由中央银行投放，商业银行以获得的流动性发放贷款、增持债券，相应在负债端派生存款，从而形成数倍于自身的广义货币^[6]。

货币乘数取决于法定存款准备金率、超额存款准备金率以及公众持有的现金与存款之比等因素，与准备金率大致成反比关系^[7][8]。中央银行投放基础货币通常增加银行的超额准备金，但若这部分资金停留在准备金账户而未转化为信贷，派生过程就会受阻^[3]。

flowchart LR

A[中央银行资产业务] --> B[基础货币 B]

B --> C[流通中现金]

B --> D[法定存款准备金]

B --> E[超额存款准备金]

E --> F[银行放贷与购债]

F --> G[派生存款]

G --> H[广义货币 M2]

D --> I[货币乘数 m]

E --> I

I --> H

发展历程

我国自 1994 年开始进行基础货币统计，当时的统计范围包括金融机构库存现金、流通中现金、金融机构准备金存款、金融机构特种存款、邮政储蓄转存款以及机关团体在人民银行的存款。2002 年 1 月起，中国人民银行调整货币当局资产负债表内容，启用并公布储备货币口径，理论上与基础货币为同一概念；2004 年 1 月后，对邮政储蓄存款的处理改为统计其在中央银行的转存款，基础货币数字与储备货币数字趋于一致。

从投放渠道看，1984 年至 1993 年我国基础货币投放以再贷款和财政透支为主，1993 年之前再贷款余额占央行资产总额的比例多数年份高于 70%^[9]。1994 年汇率并轨并实行强制结售汇制度后，国际收支顺差扩大，外汇占款成为基础货币投放的主要渠道，央行则以发行央票、提高存款准备金率等方式对冲流动性^[9][10]。

2014 年以后，外汇占款趋势性下降，投放方式转向公开市场操作与中期借贷便利、抵押补充贷款、再贷款等工具，央行对基础货币的主动权明显增强^[9][11]。2025 年三季度末，我国基础货币余额为 38.6 万亿元，同期广义货币供应量余额超过 335 万亿元，结构性货币政策工具余额约占基础货币的 13%^[2]。近十年(2015—2024 年)我国基础货币增长 25%，广义货币则增长 155%^[2]。

应用

基础货币是货币政策操作的主要抓手。中央银行通过公开市场操作、法定存款准备金率调整、再贷款与再贴现等工具调节基础货币数量与结构，进而影响银行体系的流动性和信用扩张能力^[3][8]。在基础货币总量不变时，调整其结构同样能改变货币创造结果，例如下调法定存款准备金率会提高银行派生货币的能力^[3]。

在统计与监测层面，基础货币与货币乘数是分析货币总量变化来源的常用框架，也被用于评估金融杠杆水平与货币政策传导效率^[12]。基础货币还被用于跨境比较：2008 年全球金融危机后，美国基础货币当年增长 99%，广义货币仅增长 9.7%，日本基础货币增长 5.5%，广义货币仅增长 1.8%，显示流动性注入未必等量转化为广义货币^[2]。

局限

基础货币总量可控，并不等于货币供应量可控。基础货币变化能否转化为广义货币，还取决于实体经济的有效融资需求、银行的风险判断和放贷意愿，以及公众的资产选择^[2][13]。在银行扩张动力不足时，投放的基础货币可能大量滞留在超额准备金账户，货币乘数随之下降^[8]。

货币乘数本身并不稳定，还会因金融创新、直接融资发展和居民资产配置变化而波动，基础货币与广义货币之间不存在固定比例关系，甚至可能朝相反方向变化^[13][14]。此外，基础货币的统计口径在各国之间以及一国不同时期并不统一，法定存款准备金是否应计入储备货币也存在讨论，这会影响对货币乘数的解读。当基础货币投放主要源于外汇占款时，其规模还受国际收支和汇率目标制约，央行的主动调节空间相对有限^[9]。

参见

• 货币乘数 —— 广义货币供应量与基础货币之比，衡量基础货币的派生倍数。

• 存款准备金率 —— 决定银行缴存中央银行准备金比例的比率，是影响货币乘数的关键变量。

• 广义货币 —— 由存款等构成的货币总量，以基础货币为资金基础派生而成。

• 中央银行 —— 基础货币的发行主体，通过资产业务投放或回笼基础货币。

• 公开市场操作 —— 中央银行调节基础货币和银行体系流动性的常用工具。

• 货币当局资产负债表 —— 记录储备货币等中央银行负债项目的统计报表。