债券通

定义

债券通是内地与香港债券市场基础设施机构相互连接、使境内外投资者能够买卖对方市场交易流通债券的机制安排^[1]。它并不新建交易场所，而是在既有市场之间架设通道，由两地托管、结算与交易平台对接完成跨境投资^[4]。

按资金方向，该机制分为「北向通」与「南向通」。前者指香港及其他国家和地区的境外投资者通过两地基础设施连接投资内地银行间债券市场；后者指符合要求的境内投资者通过同样的连接投资在香港市场发行并交易流通的债券^[5]。2023年上线的「互换通」在此基础上进一步把互联互通范围扩展到利率互换等衍生品领域^[6]。

原理

机制运行依赖两地金融基础设施的对接。内地一侧包括中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司和银行间市场清算所股份有限公司；香港一侧为香港交易及结算有限公司与香港债务工具中央结算系统（CMU）^[3]。投资者在境外平台发出交易请求，境内报价机构回应成交，随后由两地托管机构完成登记、托管与结算^[7]。

北向通采用做市机构报价模式，境外投资者以「请求报价」方式向报价机构询价并成交，初期报价请求的最低量为100万元人民币、最小变动单位同为100万元人民币^[7]。结算采用券款对付方式，资金通过人民币跨境支付系统（CIPS）办理，该渠道被确定为唯一的结算通道^[4]。

南向通环节设置额度约束，跨境资金净流出额不超过年度总额度与每日额度；额度由中国人民银行依据跨境资金流动形势调整^[8]。互换通则由两地中央对手方清算机构建立互联，境内外清算机构按双方风险敞口设立资源池，对净头寸敞口设定上限^[9]。

发展历程

2017年5月16日，中国人民银行与香港金融管理局发布联合公告，决定同意两地基础设施机构开展债券市场互联互通合作，初期先开通北向通，未来再研究扩展至南向通^[10]。同年6月21日，中国人民银行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》，对分销、现券交易、结算与应急业务作出规定^[4]。

2017年7月2日，两部门联合公告北向通于次日上线试运行；7月3日，开通仪式在香港举行，中国外汇交易中心与香港交易所的合资公司债券通有限公司同日揭牌^[7]。开闸首日成交70.48亿元人民币，19家报价机构与70家境外机构达成142笔交易^[7]。双方还签署了加强监管合作的谅解备忘录，约定建立信息交换与协助执行机制^[3]。

2021年9月15日，中国人民银行与香港金融管理局发布联合公告，南向通定于9月24日上线，开通初期为现券买卖，年度总额度5000亿元等值人民币、每日额度200亿元等值人民币^[8]。上线首日，40余家内地机构投资者与11家香港做市商达成150余笔交易，成交金额约合人民币40亿元。至此两地债券市场实现双向互通^[2]。

2022年7月，三地监管机构公布开展利率互换市场互联互通合作；2023年4月28日，《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法》施行；5月15日北向互换通启动交易，初期品种为利率互换，报价、交易及结算币种为人民币^[6]。首日27家境外机构达成交易，名义本金总额约82.59亿元人民币^[6]。

此后机制持续细化。2025年1月，两地公布南向通优化措施，包括便利多币种债券购买、延长结算时间与增加托管行^[11]。2025年7月8日的债券通周年论坛上，中国人民银行与香港金融管理局又公布三项措施：将南向通境内投资者范围扩大至券商、基金、保险、理财等4类非银机构；优化离岸回购机制，可交易币种由人民币拓宽至美元、欧元、港币等；优化互换通报价商动态管理与每日交易净限额^[12]。

应用

北向通是境外机构进入内地银行间债券市场的主要渠道之一。截至2025年5月，中国银行间债券市场共有来自70多个国家和地区的1169家国际投资者，境外机构持有中国在岸债券规模达4.35万亿元，2025年1月至5月境外机构在银行间市场现券交易约7.9万亿元^[1]。2025年5月，北向通成交9156亿元人民币，月度日均成交482亿元人民币，其中政策性金融债和国债交易最为活跃^[13]。

南向通为境内机构提供配置境外债券的通道。截至2025年5月末，通过金融基础设施互联互通模式托管的南向通债券为918只，余额5329.4亿元^[11]。互换通则用于利率风险管理，初期可交易品种为利率互换，参考利率包括银行间7天回购定盘利率（FR007）、3月期上海银行间同业拆放利率（Shibor3M）与隔夜Shibor^[9]。

在抵押品应用上，境外投资者持有的合资格在岸债券可在香港用于互换通北向交易、离岸人民币回购以及香港场外结算公司的衍生品交易；截至2025年7月，香港场外结算公司接受的在岸国债抵押品规模为30亿元^[1]。

局限

参与主体受到限制。北向通的投资者范围与可直接入市投资银行间市场的境外机构一致，仅限机构投资者，个人与企业投资者不能直接参与^[7]。南向通开通初期，境内投资者限于公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构，以及合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）^[8]。

业务范围与额度存在边界。北向通初期仅可进行现券交易，投资标的为银行间债券市场交易流通的券种^[7]。南向通实行额度管理，跨境资金净流出额受年度与每日额度约束^[8]。互换通初期全市场每日交易净限额为200亿元人民币，两地清算机构之间资源池风险敞口上限为40亿元^[6]。

相对于内地债市规模，境外投资者参与程度仍不高。有市场人士在2025年指出，国际投资者持有中国债券的占比约为3%^[14]。此外，互换通与南向通均处于单向先行状态，南向互换通尚待研究推出^[6]。

参见

• 沪港通 —— 内地与香港股票市场互联互通机制，与债券通同属资本市场双向开放安排。

• 深港通 —— 沪港通之后的深港股票市场互联互通机制。

• 互换通 —— 在债券通基础上扩展的利率互换市场互联互通合作。

• 银行间债券市场 —— 债券通北向通所连接的内地债券市场。

• 人民币跨境支付系统 —— 债券通北向通业务使用的结算通道。

• 合格境内机构投资者 —— 可参与债券通南向通的境内投资者类别之一。