逆回购

定义

逆回购在中央银行语境下指中国人民银行向公开市场业务一级交易商买入有价证券，同时约定在未来特定日期把证券卖回给一级交易商的交易行为^[4]。交易方向与正回购相反：正回购是央行卖出证券并约定日后买回，从市场收回流动性；逆回购则是先向市场提供资金，到期再收回^[5]。

从交易实质看，它相当于以债券作担保的短期借贷，金融机构以持有债券换取央行的资金，到期还本付息并赎回担保品^[6]。交易要素包括期限、规模和中标利率，三者共同决定了投放资金的数量与价格^[2]。

在交易所市场，“逆回购”还指投资者把闲置资金借给以国债作质押的融资方、到期收回本金和利息的品种，即通常所说的国债逆回购，与央行操作的参与者、用途均不相同^[7]。

原理

操作通过中央银行与一级交易商的债券交易完成，资金流向有明确的到期方向。设操作本金为 $P$，中标年化利率为 $r$，期限为 $t$ 天，则到期时交易对手应返还的金额近似为 $P \times (1 + r \times t/360)$，回购利率即资金的价格^[8]。

flowchart LR

A[中国人民银行] -->|买入证券 融出资金| B[一级交易商]

B -->|质押或出让债券| A

B -.|到期返还本息| A

A -.|卖回证券 收回流动性| B

传导路径由短端向长端展开：央行公布操作利率和数量，一级交易商参与投标，中标后银行体系获得资金；到期时资金自动回笼，若需维持投放规模就要滚动续作^[9]。投标方式包括数量招标和利率招标，2024 年推出的买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，中标利率由机构报价形成而不统一设定^[10]。

在质押式逆回购中，作为担保的债券在期间被冻结，资金融出方不能处置；买断式逆回购则把债券所有权临时划转给资金融出方，可以盘活押品、增加可流通债券规模^[10]。

发展历程

中国人民银行自 1998 年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择能承担大额债券交易的商业银行作为交易对手，回购交易自此成为公开市场业务的主要品种之一^[11]。同年 5 月 26 日人民币公开市场操作恢复交易，操作逐步走向常规化^[12]。

期限品种此后不断扩展：2004 年逆回购以 14 天期为主，2005 年增加 28 天期，2012 年则以 7 天期为主并配合 14 天、28 天期组合操作，当年逆回购使用趋于常态化^[13]。

2024 年 7 月 8 日，央行公告创设临时正、逆回购操作，期限为隔夜，操作时段设在工作日 16 时至 16 时 20 分，利率分别为 7 天期逆回购操作利率减 20 个基点和加 50 个基点，为公开市场补充了日间流动性管理手段^[14]。同年 10 月 28 日，央行启用买断式逆回购操作工具，期限不超过 1 年，填补 7 天期逆回购与 1 年期中期借贷便利之间的期限空白^[15]。

2026 年 6 月 17 日，央行优化该项临时工具，操作时段调整为工作日 15 时至 15 时 30 分，上下限利率改为 7 天期逆回购操作利率减 25 个基点和加 25 个基点，利率走廊宽度由 70 个基点收窄至 50 个基点^[16]。同月，央行在 6 月 29 日、30 日的公开市场操作中增加隔夜逆回购品种，采用固定利率、数量招标，用于平抑跨季资金波动^[17]。

应用

日常流动性调节是最主要的用途。央行通常在每个工作日上午开展 7 天期逆回购操作，按一级交易商需求投放资金，并在春节等时点启动 14 天期品种，2025 年春节前累计投放跨节流动性 2.6 万亿元^[18]。月度缴税、政府债券集中发行、季末考核等时点资金需求上升，逆回购的规模和频率也会相应调整^[18]。

在利率调控方面，7 天期逆回购操作利率被作为短期政策利率，通过每日操作释放价格信号，引导存款类金融机构质押式回购利率围绕其波动并向其他期限传导。2026 年 10 月，央行公告在 10 月 21 日至 11 月 2 日每日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过 1 万亿元，用以满足税期、月末叠加下的短期资金需求^[19]。

在交易所市场，国债逆回购面向拥有证券账户的投资者，上海证券交易所与深圳证券交易所各有 9 个品种，期限从 1 天到 182 天，短期品种成交较为活跃^[7]。借款人须以国债质押，到期由第三方先行垫付的制度安排使交收风险较低，收益率在成交时即锁定^[20]。

局限

逆回购提供的是有期限的资金，到期即回笼，若要维持投放规模只能滚动续作，因而难以像下调存款准备金率那样形成稳定的长期流动性^[21]。有分析指出，短期资金占比过高会带来续作不确定性，资金面容易被到期节奏牵动^[9]。

操作量并不等同于政策取向。公开市场操作规模服务于利率调控目标，单次投放或回笼的增减需结合到期量判断，不宜直接解读为货币政策转向^[22]。

覆盖面也有边界。央行逆回购的对手方限于公开市场业务一级交易商，资金须经银行体系向实体经济传导，投放能否转化为信贷还取决于机构意愿与融资需求^[21]。对普通投资者而言，国债逆回购受交易所监管、以国债质押，其安全性不等同于收益水平，所得为按成交利率计算的短期利息^[23]。

参见

• 正回购 —— 与逆回购方向相反的回购交易，用于从市场收回流动性。

• 公开市场操作 —— 逆回购所属的货币政策操作类别。

• 存款准备金率 —— 提供长期流动性的总量型工具，与逆回购在期限上互补。

• 中期借贷便利 —— 提供中期基础货币的工具，与逆回购构成不同期限的投放组合。

• 利率走廊 —— 以隔夜正、逆回购利率为上下限的短端利率调控框架。

• 国债逆回购 —— 交易所市场中个人投资者参与的同类短期资金融出品种。